图源：豆包
截至10月30日，白酒上市公司三季报已全部披露完毕。这份成绩单打破了行业过去三年的增长惯性，除贵州茅台、山西汾酒外，白酒企业营收与净利普遍陷入负增长区间，曾经的高增长引擎逐渐失速。
通过对A股20家白酒上市公司的财报数据梳理，我们可以清晰地看到一幅“失速”下的行业全景图：营收与净利润增速普遍下滑，高端、中端、大众市场剧烈分化，以及为保住市场份额而悄然开启的“利润换增长”模式。
这不再是一个简单的周期性调整，而是一个由消费底层逻辑变革、价格带竞争白热化、渠道深度重构共同驱动的“隐性周期”的开端。
行业步入“低速稳态”
2025年前三季度，白酒行业正式告别高增长时代，整体业绩呈现“总量下滑、增速收窄”的显著特征，与过去三年的繁荣景象形成鲜明对比。
从行业整体数据来看，20家白酒上市公司合计实现营业收入3177.79亿元，同比下降5.90%；净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93%；经营活动产生的现金流量净额合计为877.06亿元，同比降幅更是达到20.85%，盈利质量与现金流健康度同步承压。
这一组核心数据也标志着白酒行业自2022年以来延续的双位数增长态势彻底终结，正式进入增速换挡期。
对比过去三年的高增长周期，当前行业的“低速稳态”特征尤为明显。
2022-2024年前三季度，白酒行业营收增速分别维持在12%、15.37%和10.49%的双位数水平，净利润增速也始终保持在10%以上，头部企业甚至能实现20%以上的高速增长。
彼时，受益于消费场景复苏、渠道补库存等多重利好，行业呈现“普涨格局”，无论是头部酒企还是区域品牌都能分享增长红利。
而2025年的业绩滑坡，不仅终结了这一趋势，更呈现出“增速腰斩、盈利收缩”的新常态。全行业仅有贵州茅台和山西汾酒两家企业维持营收正向增长，其余一线及区域酒企业绩均有不同程度下滑，行业整体从“增量扩张”转向“存量博弈”。
从季度环比趋势来看，行业调整压力持续加大。2025年第三季度，白酒上市公司营收降幅为2013年以来历史单季最大。这一数据印证了中秋、国庆传统消费旺季的需求疲软，也表明行业调整并非短期波动，而是进入了阶段性的稳态调整周期。
高端守势、次高端承压、区域分化
在行业整体下滑的背景下，高端、次高端品牌以及区域酒企的表现呈现显著分化。品牌力、价格带、渠道布局的差异，导致行业资源加速向头部集中。
作为行业压舱石，以高端产品为主导的酒企尽管增速大幅回落，但凭借强大的品牌壁垒和市场份额，依然展现出较强的抗风险能力。
从营收体量来看，贵州茅台以1284.54亿元的前三季度营收独占鳌头，占20家白酒上市公司总收入的40.42%，净利润占比更是高达52.73%，一家企业的营收规模相当于排名后15家企业的总和，行业“一超多强”格局进一步巩固。
在500元以上价格带，茅台、五粮液合计占据70%的市场份额，品牌溢价和消费者忠诚度构成了难以突破的竞争壁垒。
山西汾酒成为高端阵营中的亮点，前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%，净利润114.05亿元。青花系列表现稳定，青花30复兴版终端销售额同比增长8%，占青花系列收入超50%，省外市场占比提升至68%，河南、山东等市场增速超15%，展现出全国化布局的成效。
以300-500元价格带产品为主导的酒企，则成为本次调整中压力最大的群体，面临“上挤下压”的双重困境。一方面，高端酒价格下探挤压市场空间；另一方面，区域酒企通过性价比策略分流大众消费需求，导致中端酒市场竞争白热化。
从业绩数据来看，次高端酒企集体陷入负增长，盈利端压力则更为突出。东兴证券研报指出，次高端酒企业绩下滑的核心原因在于消费场景收缩，商务宴请和礼品消费需求减弱，而大众消费市场又难以承接其价格定位，导致市场份额被挤压。
区域酒企的表现呈现两极分化态势，部分企业凭借地缘优势和差异化策略维持相对稳定，而多数中小企业则陷入营收、净利双降的困境，成为行业调整的“重灾区”。
从数据来看，区域酒企的业绩差距悬殊。金徽酒前三季度营收23.06亿元，同比仅下降0.97%，成为区域酒企中表现最稳健的企业；今世缘营收88.81亿元，同比下降10.66%，降幅小于行业平均水平。
但更多区域酒企面临经营困境：伊力特前三季度营收12.99亿元，同比下降21.46%，第三季度由盈转亏；皇台酒业营收0.87亿元，同比下降23.25%，单季营收降幅达83.49%；口子窖、酒鬼酒、金种子酒等营收降幅均超过20%，其中口子窖前三季度归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%，盈利能力大幅缩水。
区域酒企的核心竞争力在于地缘文化认同和渠道深度，古井贡酒等一些能够精准把握本地消费需求的企业，在行业调整期更具抗风险能力。
消费、竞争、渠道的多重变革
2025年白酒三季报的业绩滑坡，本质上是消费周期、价格带竞争、渠道变革等多重因素共同作用的结果。行业正式进入“利润换增长”的新阶段，过去依赖“压货增长”的模式难以为继，新一轮行业洗牌加速到来。
综合分析来看，白酒消费需求的复苏进程不及预期，是行业调整的核心诱因。宏观经济环境的变化导致商务宴请、礼品消费等传统核心场景收缩，大众消费成为市场主力。
而价格带竞争的白热化、电商渠道的冲击，进一步加剧了行业的调整压力，形成“高端下压、中端内耗、低端内卷”的竞争格局。
渠道库存高企是当前白酒行业面临的最紧迫问题。高库存导致渠道资金链承压，经销商的经营风险持续加大。为了加速出货，经销商不得不降价抛售，形成“库存积压-价格下跌-库存更积压”的恶性循环。
对于白酒行业的当前困境，业内专家普遍认为，这是行业从高速增长向高质量发展转型的必然过程。白酒行业的调整并非偶然，而是过去十年高速增长积累的矛盾集中爆发。库存高企、价格混乱、竞争同质化等问题，本质上是行业发展模式与市场需求脱节的结果。
白酒消费的长期趋势是“品质化、品牌化、场景化”。随着消费理性化加剧，消费者对白酒的需求将从“面子消费”转向“品质消费”，品牌力强、品质过硬、场景适配的企业将持续受益。
目前来看，渠道去库存仍将是未来1-2年白酒行业的核心任务。酒企需要摒弃过去“以压代销”的短期行为，与经销商建立“利益共同体”。
东兴证券研报指出，随着经济刺激政策的逐步落地，预计春节旺季将成为行业景气变化的重要验证期。但长期来看，白酒行业的增长将回归个位数的“低速稳态”，品牌集中度将持续提升，头部企业和区域龙头的市场份额将进一步扩大，而中小品牌可能面临被淘汰的风险。
“隐性周期”的背后，是消费、竞争、渠道的多重变革。对于白酒企业而言，唯有正视行业调整的现实，摒弃短期增长焦虑，聚焦品牌建设、产品创新和渠道变革，才能在新一轮行业洗牌中站稳脚跟。
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